抓住合适的买入点重要技巧

巴菲特说价值投资的要点是以低估的价格买入优质公司的股票。在“低估的价格”和“优质公司”这两点上，前者更重要。

　　假设有一家优质公司，现在每股收益为1元，每股现金分红0.4元。假设公司业绩在未来十年里每年增长20％，每股收益和每股现金分红都以相同的速度增长。十年后，每股收益将为6.2元。那时，公司的股价得到一个合理的估值：20倍的市盈率，股价为124元。

　　就是这样一家优质公司，我们看看在买入价格不同的情况下收益率的差别。

　　第一种假设是以低估的10倍的市盈率买入，也就是买入价格为10元，这样每股现金分红0.4元对应的股息率为4％。股价上涨至124元，折合年收益率为29％，加上4％的股息率，年复合收益率为33％，总收益率高达1632％。假如初始以1万元投资，将增值为17.32万元。

　　第二种假设是以高估的40倍的市盈率买入，也就是买入价格为40元，这样每股现金分红0.4元对应的股息率只有1％。股价上涨至124元，折合年收益率为12％，加上1％的股息率，年复合收益率13％，总收益率239％。初始的1万元投资仅仅增值为3.39万元。

　　17.32/3.39=5.11。5.11倍的结果差异是巨大的。差异来自两方面：一方面来自股价估值，10倍市盈率到20倍市盈率与40倍市盈率到20倍市盈率差别自然很大。这方面带来的差异是4倍。另外一个不引人注目的差别是股息率的差别。一家公司一样分红，股价低自然股息率高，股价高自然股息率低。这方面也有1.1倍的差异。

　　但是以低估的价格买入股票的重要性不仅仅在于未来收益的大小，更在于本金的安全，这就是巴菲特所说的“安全边际”。因为即使我们认为买入的是一家优质公司，但是世事难料，未来公司的业绩可能达不到20％的增长率，以40倍的市盈率买入结果就会盈利很少，甚至亏损。如果公司的业绩不仅没有如预期那样增长，反而恶化，那么40倍市盈率的股票跌起来可就一点也不含糊，股价“腰斩”是很正常而且是很快会发生的事。

　　上述道理非常浅显，但是知易行难。一般只有在市场极度低迷的时候，优质公司的股票才会出现10倍的市盈率，而这时候，投资者都极度悲观，买入股票需要极大的勇气。相反，在40倍市盈率买入股票则是很常见的事，因为那时可能人人都看好后市，根本没有人会相信市场还会有给优质公司以10倍市盈率买入的机会。大家都会认为如果不以40倍市盈率买入的话，自己将会永远错失赚钱的机会。所以，我们要常常想想巴菲特说的“在别人恐惧的时候 婪，在别人 婪的时候恐惧”。

美国开动印钞机 巴菲特将是最后赢家

目前，很多分析师看好今年1季度后，国内去存货化完成后，中国工业将迎来V型反弹，并以此作为2009年中国股市反弹的理由。在我看来，消化过剩产能远比消化库存要困难得多，所谓V型不过是挖坑之后的稍微勾回来一笔。

　　坦率地讲，冀望2009年的中国经济短期内弹起来，冀望中国经济率先于世界经济复苏，在现实和逻辑上都是得不到支撑的。但并不意味着2009年的中国股市没有机会，2009年支持全球资产（中国股市）反弹的唯一动力，将来自于全球流动性“再膨胀”。

　　自去年11月以来，美国开始大胆地尝试所谓定量化的宽松货币政策的创新：货币当局或财政部开始直接从市场上大量买入国债、企业商业票据、两美的MBS。创新有效地压低了长期利率，特别是按揭贷款利率。我们看到，最近两个月，美国优质房产按揭证券和美国国债的收益率都出现了大幅下降，并带动了美国30年期银行按揭抵押贷款利率的显著回落。长期利率的下降，至少让未来可能出现重置违约的购房者提供了一个转按揭的机会，使其将未来还款利率以较低的固定利率加以锁定。如此，美国不断攀升的违约率有望稳住，金融机构大面积倒闭几率降低，对手交易风险下降，金融机构基本的信用活动才有希望慢慢得以恢复。

　　定量宽松货币政策，实质上意味联储已经准备放弃让剩余世界认购其国债的努力。

　　从现在的情况看，奥巴马首任财政年度的压力实在是太大，减税的承诺，大幅增加医保、教育、基础设施建设、研究开支的承诺，伊拉克2011年以前还撤不了军，金融救援若改变方向为购买股权的话，将要全部计入财政支出的。最新测算，美国2009年国债发行规模将达至天量的1.8~2万亿美元。对于已经持有2.5万亿存量美国国债的世界，一年内再吃下2万亿，何其难。换句话讲，通过抽取市场和别国资金的方式来解决本次信贷危机看样子是不可能的了。

　　于是，大量印钞成为唯一选择。美国一旦启动了印钞机，意味着巴菲特这一次可能又是最后的赢家。

　　由于金融部门“窖藏”货币所制造的“流动性黑洞”，使得好几个月了整个经济体几乎完全依赖于货币当局的直接供血，美国基础货币最近3个月翻了一番，货币乘数降至了冰点。

　　既然是百年一遇的危机，要有“矫枉必然过正”的信念，以远远超出市场预期的速度发债、印钱，方能扭转经济颓势。

　　但是货币当局回收流动性的决定，却远比释放流动性时要艰难得多。在经济尚未明显升温之前，任何货币当局都是不敢轻举妄动，主动及时地回收流动性，谁敢去背负通缩的罪责呢？所以这么多的流动性一旦释放出来，瞬间就可能是滔天洪水。通缩预期与通胀预期或可能一夜之间就发生切换，资产价格可能出现大幅波动。

　　故此，中期的某个时点，现金或不再安全，零利率已经使得政府债券严重的泡沫化。对于通胀的忧虑将驱动流动性重回商品市场和股市，全球资产价格重估或将被动地推动中国股市的反弹。

　　因为强通缩预期中，投资者理性地弃资产，现金为王，而一旦进入强通胀的预期，资产便成为了抵御通胀的最好选择。这时候对于通胀的恐慌战胜对企业业绩恶化的担忧，流动性推动着估值水平上一个台阶。举例讲，通缩产生的极端风险厌恶使得投资者1.5倍的PB都可能是接受不了的，但一旦投资者开始担心钞票变得越来越少时，资产的兴趣就越来越浓，或许泛滥的流动性不经意间使得全球普遍接受了一个2倍的PB，没有任何变化，价格被吹上去30％。

　　但是，反弹终究只能是反弹，商品价格反弹将进一步恶化受资源、环境和市场多重约束的中国制造的盈利空间。2009年以后的中国经济或许进入一段经济低迷和通胀压力并存的“滞胀”时期，最终成为制约市场趋势性向上的强大阻力。