价值投资的三大基本条件

价值投资被市场公认为最为理性、最成功的投资理念与投资方式，这的确没有错，特别是股神巴菲特的成功更为价值投资提供了最有力的成功榜样。所以，一些人在中国市场大力倡导价值投资的理念，特别是基金经理人和一些专家学者，更是把价值投资吹到天上去，似乎只有价值投资才能在这个市场上获得高额的回报，才是最成功的投资方法。然而，大盘自从去年6124点上下跌到现在，大盘的整体市盈率已经跌到20倍左右，他们现在不仅不增仓，反而还在拚 减仓，一方面说明他们所倡导的价值投资理念根本就是欺骗普通投资者的，另一方面也说明中国股市根本就无法价值投资，根本就没有价值投资的功能。基金市值已经亏损掉了4万多亿，这说明他们的价值投资理念的失败。因为，美国股市与中国股市有很大的不同，一个是有投资价值的股市，一个是根本就没有投资价值的股市，所以在中国股市倡导价值投资必然会遭到失败。这是因为，价值投资有三个必不可少的基本条件，主要是：

　　第一个条件就是股市要有回报功能。股市的不仅有融资功能，还有回报功能，两者缺一不可。美国股市年投资回报率在7％左右，平均市盈率在20倍不到，当然持有股票比银行利率要高，当然有很高的投资回报率。所以，在美国当然可以进行价值投资。而中国股市却不同，只有融资功能，没有投资回报功能，只强调股市的融资功能，忽视股市的分红回报功能，只知道圈钱，不知道回报投资者，有些上市公司甚至是一毛不拔的铁公鸡，从来就没有向投资者分过一次红，这样的上市公司谈得上有投资价值吗？中国股市有投资价值吗？没有，中国股市只是一个投机的市场， 、上市公司、大小非、券商等中介机构永远是赢家，而做为中小散户永远是输家，这就是中国股市的定位，认识到这一点，你就会知道中国股 是多么的傻X、多么的可怜。据统计，截至2008.7.29，两市1587家上市公司自上市以来包括首发、增发、配股和可转债在内，累计募集资金次数高达3041次，融资总额约23397亿元。期间已实施现金分红和可转债付息总计7154次，累计现金分红总额约8266．5亿元，累计现金分红占融资总额比例约35％。其中，自上市以来累计现金分红总额超过募资总额的 102家，占比仅6．4％。与此同时，剔除上市时间不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以来现金分红总额几乎为零。数据显示，2007年证券交易印花税总额为2005亿元，2007年券商佣金收入约1600亿元。仅印花税和券商佣金两项，投资者在2007年就累计付出超过3600亿元。所以，就是中国股市整体市盈率跌到10倍，如果没有分红回报功能，就根本没有投资价值，也只能是投机炒作的价值，因为，你长期持有股票也只能投机赚取股价的差价而已。

　　第二个条件就是股价要低于其合理的价值，就是说股价严重低估，有一个价值洼地存在。巴菲特的价值投资有一大特性，就是选择价值被市场低估的公司股票，买进并长期持有，等待市场对其价值的发现和认同。而当股价已经严重高估以后，股价存在巨大的泡沫的时候，他也不会因为公司经营前景依然光明而再继续持有，而是坚决地卖出。中国石油就是巴菲特价值投资理念的一个非常成功的典范和诠释。中国石油在香港发行价是1.38港币，上市三年下来累积分红就高达0.78港币，市场价格当时也只有两三港币，这么低的发行价，这么高的投资回报率，这么低的市场价格，当然受到全世界投资者的追捧和赞扬，被海外投资者誉为“亚洲最赚钱的公司”。当然也会吸引巴菲特的眼睛，在香港市场中石油股价在2—3港币时大量买入，并耐心的持有，达三年之久。但是当07年，中国石油的股价上涨到十二三港币时，巴菲特认为这个股价已经泡沫泛滥，已没有什么投资价值了，他便全部清仓卖出，从来就没有想过中国石油公司还是一家基本面良好的公司之说，更没有想着要继续持有的意思。股价的低估才是投资必要条件之一，股价过高就是好公司也没有投资价值。管它是什么茅台、平安、人寿等等什么好公司，股价涨的太高了，一定要卖出。A股现在处在3000以下的股市市盈平均20倍左右，是不是就是低估了呢？是不是就有投资价值了呢？答曰：没有低估，完全没有价值。就是因为第一个原因所致，还有下面第三个原因所致。

　　第三个条件就是上市公司要有高成长性。买股票就是买未来，成长性是公司发展前景的代名词。高成长性的公司也最具有业绩 发性增长的可能，是最具有投资价值的股票。巴菲特在没有碰到格雷厄姆时，他只是投资那些业绩稳定的传统公司，在听了格雷厄姆关于成长性的一番教诲以后，巴菲特如梦初醒，投资理念发生了革 的变化，开始寻找那些价值低估又具有良好成长性的公司投资，取得了良好的投资回报。中国股市具有良好成长性的上市公司很少，而且发行价都非常高，一上市就高估了很多，泡沫严重，根本就谈不上价值低估，其成长性也就大打折扣了，能维持个两三年就非常好了，正所谓“一年绩平、二年绩亏、三年就被ST”。周期性的行业和公司太多了，受 调控的行业与公司太多了，不好好经营的上市公司太多了。

　　这样的股市和上市公司有什么长期投资的价值呢。

抓住合适的买入点重要技巧

巴菲特说价值投资的要点是以低估的价格买入优质公司的股票。在“低估的价格”和“优质公司”这两点上，前者更重要。

　　假设有一家优质公司，现在每股收益为1元，每股现金分红0.4元。假设公司业绩在未来十年里每年增长20％，每股收益和每股现金分红都以相同的速度增长。十年后，每股收益将为6.2元。那时，公司的股价得到一个合理的估值：20倍的市盈率，股价为124元。

　　就是这样一家优质公司，我们看看在买入价格不同的情况下收益率的差别。

　　第一种假设是以低估的10倍的市盈率买入，也就是买入价格为10元，这样每股现金分红0.4元对应的股息率为4％。股价上涨至124元，折合年收益率为29％，加上4％的股息率，年复合收益率为33％，总收益率高达1632％。假如初始以1万元投资，将增值为17.32万元。

　　第二种假设是以高估的40倍的市盈率买入，也就是买入价格为40元，这样每股现金分红0.4元对应的股息率只有1％。股价上涨至124元，折合年收益率为12％，加上1％的股息率，年复合收益率13％，总收益率239％。初始的1万元投资仅仅增值为3.39万元。

　　17.32/3.39=5.11。5.11倍的结果差异是巨大的。差异来自两方面：一方面来自股价估值，10倍市盈率到20倍市盈率与40倍市盈率到20倍市盈率差别自然很大。这方面带来的差异是4倍。另外一个不引人注目的差别是股息率的差别。一家公司一样分红，股价低自然股息率高，股价高自然股息率低。这方面也有1.1倍的差异。

　　但是以低估的价格买入股票的重要性不仅仅在于未来收益的大小，更在于本金的安全，这就是巴菲特所说的“安全边际”。因为即使我们认为买入的是一家优质公司，但是世事难料，未来公司的业绩可能达不到20％的增长率，以40倍的市盈率买入结果就会盈利很少，甚至亏损。如果公司的业绩不仅没有如预期那样增长，反而恶化，那么40倍市盈率的股票跌起来可就一点也不含糊，股价“腰斩”是很正常而且是很快会发生的事。

　　上述道理非常浅显，但是知易行难。一般只有在市场极度低迷的时候，优质公司的股票才会出现10倍的市盈率，而这时候，投资者都极度悲观，买入股票需要极大的勇气。相反，在40倍市盈率买入股票则是很常见的事，因为那时可能人人都看好后市，根本没有人会相信市场还会有给优质公司以10倍市盈率买入的机会。大家都会认为如果不以40倍市盈率买入的话，自己将会永远错失赚钱的机会。所以，我们要常常想想巴菲特说的“在别人恐惧的时候 婪，在别人 婪的时候恐惧”。